Valorizar una empresa es como descifrar un enigma financiero. Es un proceso clave que revela el verdadero valor de una firma en el mercado. Sin embargo, no se trata solo de asignarle un número; implica una exploración profunda de su esencia y potencial.
La valorización de empresas va más allá de asignar un valor monetario. Permite entender los aspectos cruciales de una empresa, como sus fortalezas, debilidades, oportunidades y amenazas. Además, proporciona una visión clara de su participación en el mercado y de los drivers que impulsan su valor.
Este proceso es fundamental cuando se busca atraer inversores, fusiones o ventas parciales o totales de una empresa. Es el pilar sobre el cual se construyen importantes decisiones financieras y estratégicas.
Existen diferentes enfoques para valorizar una empresa, cada uno con su propia metodología:
La mayoría utiliza el enfoque de ventas con el método de valorización de descuento de flujos como principal metodología. Este método es el más utilizado, ya que incorpora todas las variables que generan valor a un activo, al estimar el valor económico de una empresa u otro activo que genere un flujo de rentas. Consiste en proyectar los flujos de caja futuros y descontarlos a una tasa que refleje la estructura de capital y el riesgo de la empresa.
El enfoque de mercado se centra en negocios similares mediante transacciones y datos de mercado comparables, como los precios de las acciones, ventas, ganancias, dividendos y otras métricas financieras (P/E, P/S, P/B, EV/EBITDA, P/FC, Dividend Yield, entre otros).
El enfoque de costos se basa en el principio de que el valor de una empresa es igual a la suma de sus activos, menos la suma de sus pasivos, o cuánto costaría construir una empresa para alcanzar un nivel de ventas similar.
Se puede valorizar cualesquiera activos que genere renta, como empresas, relaciones de clientes (en el caso de empresas financieras), líneas de negocio específicas, intangibles, bienes raíces, marcas, tecnología, software, entre otros.
En la práctica, para valorizar empresas aplicamos los siguientes pasos:
- Definir el propósito
- Reunir información (estados financieros, entre otros)
- Análisis del sector
- Análisis de la empresa
- Método de valorización
- Análisis financiero de la empresa
- Supuestos de proyección
- Definir la tasa de descuento
- Aplicar la metodología
- Ajustes adicionales (contingencias, entre otros)
- Análisis de sensibilidad
En el caso de seguir el método del flujo de caja descontado para valorrizar una empresa o cualquier negocio, se utiliza el enfoque de mercado de mayor aceptación, que es el Flujo de Caja Libre. Este método se basa en la cantidad comercializada, el precio de venta, los gastos operativos (OPEX), la inversión en capital (CAPEX) y la tasa de descuento.
Para valorizar desarrollaremos los siguientes pasos:
- Determinación del horizonte de proyección
- Estimar la tasa de descuento a propiedad al activo
- Proyección de las ventas y costo de ventas
- Estimación del Flujo de Caja Libre de la empresa
- Ajustes (contingencias y otras cuentas)
- Estimara el valor por acción
- Análisis de sensibilidad de la acción
El input más importante para obtener el flujo de caja libre del periodo explícito como continuo. Este se construye a partir de la utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT) y las amortizaciones, dado que la proyección de la utilidad de explotación es independiente de la estructura financiera
Donde el flujo de caja libre esta formado por:
Flujo de Caja Libre
(+) Ventas Netas
(-) Costo de venta
(=) Utilidad Bruta
(-) Gastos de Ventas
(-) Gastos de Administración
(-) Depreciación & Amortización
(=) Utilidad Operativa (EBIT)
(=) EBIT
(+) Depreciación & Amortización
(-) Impuestos (tasa efectiva)
(=) Flujo de Caja Bruto (FCB)
(+/-) Var. Capital de Trabajo (∆KT)
(-) Flujo de Inversiones (CAPEX)
(=) Flujo de Caja Libre (FCL)
Desde el punto de vista del proceso metodológico de valorización, se bsuca llegar al valor económico a partir de la elaboración del Flujo de Caja Libre (FCL) proyectado entre 7 a 10 años (período explícito en el que converge la tasa de crecimiento de ventas de la empresa), para lo cual se aplica la siguiente fórmula:
FCL = EBITDA.(1-Tax) + Depr&Amort – CAPEX +/- Var. Capital de Trabajo
El valor económico de la empresa como negocio en marcha vendrá determinado por el Flujo de Caja Libre (FCL) actualizado a la tasa de descuento previamente estimada. La fórmula a aplicar será la siguiente:
El valor para el periodo continua estará dado por:
Donde: FCL el el Flujo de caja periodo “n”, VT es el valor terminal y Td es la tasa de descuento.
Para obtener el valor patrimonial (EqV), al valor de la empresa se le deduce la deuda neta (deuda financiera menos efectivo), los pasivos no productivos valuados al valor de mercado de la empresa y las contingencias, tal como se muestra a continuación:
EqV = Valor Empresa – Deuda Neta Act.Pas. No Opertivos – Contingencias (según Prob.)
En este sentido, es evidente que una valoración precisa dependerá de contar con una amplia cantidad de datos financieros históricos de la empresa, así como de la calidad y adecuación de los supuestos de proyección que reflejen la mayor cantidad de información sobre el sector, el mercado, la economía y las posibles contingencias (legales, regulatorias, judiciales, tributarias, laborales, entre otras).
Para realizar el proceso de valorización, se aplican los siguientes pasos:
- Determinar el Horizonte de Proyección: Establecer el período de proyección de flujos de caja.
- Estimar la Tasa de Descuento: Calcular la tasa adecuada que refleje el riesgo y la estructura de capital de la empresa.
- Proyectar Ventas y Costos: Prever los ingresos y gastos futuros de la empresa.
- Calcular el Flujo de Caja Libre: Estimar el flujo de efectivo disponible después de gastos e inversiones.
- Realizar Ajustes y Análisis de Sensibilidad: Considerar contingencias y evaluar el impacto de cambios en los supuestos.
Como puede verse, la valorización empresarial es un arte y una ciencia. No existe una fórmula única para determinar el valor de una empresa, ya que depende del método elegido y de los supuestos utilizados. Sin embargo, con un enfoque metódico y una comprensión profunda de los datos y el mercado, es posible obtener una valoración precisa que guíe decisiones estratégicas y financieras cruciales.
